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炭黑競爭格局有所改善 企業盈利將迎來拐點

作者: 本站 來源: 本站 時間:2015年12月25日
  據中國產業洞察網了解,炭黑主要作為橡膠制品的補強劑和填充劑,輪胎用炭黑占67.5%。過去幾年行業新增產能較多,產能過剩壓力較大。隨著產能投放接近尾聲,未來兩年國內供給增速在4-5%,而需求有望繼續保持10%左右增速,行業供需逐步好轉。此外,行業內部分化嚴重,行業集中度提升使得競爭格局明顯改善,對下游議價能力有望增強,企業盈利將迎來拐點。 支撐評級要點 產能投放步入平穩期,未來2年新增產能在5%以內。

  2013年全球炭黑產能約1,540萬噸,我國以占比40%居首,美國和印度占比分別為11%和7%。2003年-2013年全球產能增速為5%,我國產能年均復合增速達13.8%。隨著產能投放接近尾聲,未來2年全球產能增速低于2%,國內14年實際新增產能在25-30萬噸左右,增速為4-5%,15年無新增產能。 參看中國產業洞察網發布的《2013-2017年中國炭黑行業市場分析及投資方向分析報告》。

  需求穩步增長,出口恢復,行業龍頭充分受益。2013年全球產量為1,154萬噸,07年以來年均復合增速為2.6%,基本保持平穩。2003-2013年間,我國炭黑產量年均復合增速為17%,與同期汽車銷量增速的17.6%基本一致。出口方面,2014年上半年,我國炭黑出口41.4萬噸,同比增長15%,比2013年9.5%的增速明顯提高。

  據中銀國際汽車組預測,14-15年我國汽車銷量增速預計分別為9%、8%,由于每噸橡膠需要的炭黑量逐年增加,我們預計未來炭黑需求增速有望保持在10%左右。 行業產能利用率將逐步提升。炭黑行業自09年以來隨著新增產能大量投放,產能過剩壓力逐步凸顯,全球炭黑行業產能利用率從80%逐步下滑,并在70-76%之間徘徊;國內產能利用率基本在65-75%之間徘徊。 隨著產能投放放緩以及輪胎等下游需求穩定增長,行業產能利用率將逐步回升。

    此外,未來行業準入條件的發布以及環保政策和執行力度的加強可能加速中小產能的退出。據美國NOTCH咨詢預測,未來幾年全球炭黑行業產能利用率將從13年的75%逐步提高到77%,且隨著海外經濟復蘇帶動的需求上升,利用率有超預期上行的可能。

    行業內部分化嚴重,集中度提高,行業競爭格局正逐步發生變化,企業盈利將迎來拐點。由于炭黑下游輪胎對安全性要求高等因素,行業內大型企業開工率普遍在90%以上,中小型企業開工率則普遍低于50%,分化嚴重。此外焦化企業開工率下降及分化導致的原料供應問題、國外對我國炭黑及輪胎出口反傾銷調查等,也進一步刺激行業分化加劇及集中度提升。過去幾年由于行業內大型企業新增產能較多導致價格競爭激烈,炭黑行業產能利用率逐步上升的背景下企業盈利能力大幅下滑,13年炭黑行業利潤率僅0.16%,明顯低于橡膠行業5.57%的水平。預計隨著大型企業產能投放接近尾聲,行業競爭格局有望明顯改觀,并推動產品價格恢復性上漲,進而帶動企業盈利拐點到來。

    短期看9月底旺季提價,企業盈利彈性巨大。14年3月初炭黑企業提價200元/噸,據我們測算,企業利潤率水平環比提高3-5個百分點,上市公司盈利大幅改善,龍星化工2季度扭虧為盈。9月份炭黑行業將步入傳統旺季,在行業供需關系好轉以及競爭格局改善的背景下,我們認為炭黑價格有望提升,幅度預計在100-200元/噸。假設煤焦油價格保持平穩,按150元/噸的提價幅度測算(14年僅4季度貢獻業績增量),2014年全年黑貓股份和龍星化工凈利潤有望達1.1億元和0.42億元,每股收益預計分別為0.22元和0.09元,15年每股收益預計達0.51元和0.21元,盈利彈性巨大。
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